机构：浙商证券股份有限公司 研究员：曹承安
事件
4月26日公司发布2019年一季报,报告期内公司实现营业收入116.8亿元,同比增长49.1%,环比增长8.77%,归母净利润5.21亿元,同比增长4.05%,环比扭亏为盈,扣非净利润4.76亿元,同比下降4.44%。
投资要点
一季度产品均价有所下滑,原材料成本总体上升
一季度公司主要产品POY/FDY/DTY不含税销售均价分别为7365元、8107元、9114元/吨,同比分别下跌4.93%、3.65%、3.05%,环比Q4分别下跌12.1%、6.5%、11.5%,随着国际油价震荡攀升,涤纶长丝市场价3月初开始震荡盘升。一季度随着聚酯开工负荷逐步提升,PTA价格探底回升,受下游需求较好影响,价格支撑明显,公司主要原材料PX、PTA采购均价分别为7324元、5620元/吨,同比分别上涨19.26%、17.73%,MEG受港口库存高企影响,价格呈现弱势下跌态势,一季度采购均价为4434元/吨,同比下跌32.8%。一季度公司POY/FDY/DTY不含税价差分别为1024元、1766元、2771元/吨,同比分别缩小374元、298元、281元/吨,盈利能力有所下降,但PTA价差为823元/吨,同比扩大72元/吨,公司拥有PTA配套有利于盈利状况改善。
产品产销量大幅提高,公司库存压力有所缓解
一季度公司POY/FDY/DTY产量分别为83.8万、27.8万和18.1万吨,同比分别增长15.3%、85.2%和20.1%,环比分别增长4.4%、18%、8.4%,主要是2018年上半年公司新投产了110万吨/年涤纶长丝产能。销量方面,2018一季度公司POY/FDY/DTY销量分别为92.9万、26.5万和18万吨,同比分别增长44.9%、87.6%、32.7%,环比分别增长20%、4.7%、0.1%。春节期间随着下游终端停机,聚酯长丝库存有所回升,但到了2月底3月初,随着下游加弹织机开启,负荷升至高位,涤纶长丝产销率开始回升,公司库存压力逐步缓解。
长丝和PTA价差向好,做大做强聚酯产业链
2019年4月份涤纶长丝市场POY/FDY/DTY含税价差分别为1675元、2147元、3100元/吨,环比Q1分别扩大422元、24元、106元/吨,PTA价差1160元/吨,环比Q1扩大达367元/吨,进入二季度公司产品盈利能力持续增强。目前公司拥有PTA产能400万吨/年,聚酯聚合产能约520万吨/年,国内市场占有率超过16%。当前公司在建的恒邦四期、恒腾四期、恒优POY及POY技改项目推进顺利,合计产能120万吨/年,预计2019年中期实现聚合装置投产,年产50万吨智能化超仿真纤维的恒超项目有望2020年投产,公司拟发行23亿元可转债申请已经获得证监会受理,用于恒腾四期和恒超项目建设。公司参股20%股权的浙石化一期项目投产后,公司将实现产业链一体化格局,有利于保障原材料PX供应,进一步增强公司的综合实力。此外,公司拟投资160亿元在江苏如东建设石化聚酯一体化项目,形成年产2×250万吨/年PTA、90万吨/年FDY、150万吨/年POY的生产能力,持续做大做强聚酯产业链。
盈利预测及估值
暂不考虑浙石化投资收益,我们预计公司2019-2021年归母净利润为24.2亿、27.2亿、34.8亿元,同比分别增长14%、12.3%、28.2%,对应EPS分别为1.33、1.49、1.91元,当前股价对应PE分别为12、11和8倍,维持“增持”评级。
风险提示
1、产品销量不及预期;2、原材料价格大幅波动;3、新项目投产不及预期