机构：浙商证券股份有限公司 研究员：李锋
事件
公司发布2018年年报,全年实现营业收入122.67亿元(+2.50%),归母净利润5.34亿元(+1.67%),经营性净现金流16.03亿元(-9.42%),预收款项59.44亿元(+79.58%),存货20.87亿元(+26.86%)。
投资要点
营收利润平稳,订单饱满,积极备货生产
利润表:营业收入和净利润小幅同步增长;公司毛利率为11.48%,同比去年下降1.39个百分点,我们认为这是公司交付的产品结构不同所致,今年公司军品任务饱满,民品收入占比下降,而民品的利润率要高于军品;公司净利率为4.38%,与去年同期持平,主要由于公司严格控制期间费用率,销售费用率、管理费用率和财务费用率全部下降,说明公司在提质增效方面取得进展。
资产负债表:预收款项和存货分别大幅增加79.58%和26.86%,主要原因是本报告期收到军方订货款大幅增加和在产品未完工交付数量增加,预收款增长大于存货增长,说明有些长期军品订单公司还未备货生产,这部分订单将支撑公司的未来业绩增长。同时,公司的预付款项同比增长56.52%,说明公司为了生产大幅增加采购量,反映出公司的订单任务饱满。公司应收账款同比去年下降5.87%,已实现连续三个季度的好转,反映出军方客户回款的持续改善。
现金流量表:经营活动产生的净现金流同比小幅下降9.42%,主要由于公司为备货生产而加大采购原材料所致,我们认为公司作为主机厂直接面对军方客户,率先受益于军改后军方采购和拨款的回暖,未来公司的经营性现金流将恢复增长态势。
盈利预测及估值
考虑到坦克装甲车辆加速列装,铁路车辆行业回暖,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为6.68亿、8.53亿、11.09亿元,每股收益为0.40、0.50、0.66元,对应PE为27.61、21.63、16.49倍;同时,我们认为现金流在一定程度上更能反映公司的真实经营情况,采用DCF法得出公司的合理市值为343亿;公司作为国内唯一上市的陆战装备龙头标的,持续受益于新型装备建设,我们给予“买入”评级。
风险提示
公司军品国内列装速度不及预期;军贸市场开拓慢于预期;铁路车辆交付低于预期;集团混改和军品定价机制改革慢于预期。