机构：方正证券股份有限公司 研究员：杨仁文,姚蕾
事件:
公司公告19年1季报,实现营收5.06亿元(YOY33.09%、QOQ2.21%)、归母净利2.13亿元(YOY38.87%、QOQ-1.22%)、归母扣非净利2亿元(YOY42.53%、QOQ2.59%),净经营性现金流2.22亿元(YOY62.37%)。
点评:
1、老产品《问道手游》、新产品《贪婪洞窟2》《跨越星弧》表现优秀,推动收入和利润高增长。18Q1/18Q2/18Q3/18Q4/19Q1分别实现营收3.8/3.98/3.82/4.95/5.06亿元,归母扣非净利1.4/1.62/1.53/1.95/2亿元,趋势向好。18Q1/18Q2/18Q3/18Q4/19Q1分别实现毛利率90.67%/91.93%/91.76%/94.06%/90.09%,19Q1《贪婪洞窟2》《跨越星弧》为代理产品、给外部研发商支付分成增加。19Q1销售费用5503万(YOY100.18%)、销售费率10.88%(对比16-18年分别为12.44%/11.15%/8.08%),19Q1正值新品上线及推广期。
2、公司坚持“精品+差异化”路线,以玩家为本,重视产品品质及客服工作,产品快速迭代,保持良好的人气与口碑,在MMORPG、Roguelike、二次元、独立游戏等领域多点开花。《问道手游》(自研)19Q1的iOS游戏畅销榜维持在第20-40名,表现稳定。4月下旬排名回升至top20、最高至第12名。4月26日将迎来3周年庆典,周华健代言,新版本迭代+更新玩法+多维度推广,持续维护产品生命周期。《贪婪洞窟2》(由AvalonGames研发)、《跨越星弧》(由公司持股30%的淘金互动研发)分别于18年11月、19年3月上线,最高至iOS付费榜第1,雷霆游戏(公司旗下游戏发行平台)进一步积累Roguelike类游戏运营经验。
3、盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年归母净利分别为8.20/9.52/10.52亿元,对应EPS分别为11.41/13.25/14.64元,对应当前PE分别为19/16/15X。游戏为商业模式最好的内容行业,现金流好、产品迭代性强,市场规模稳定增长(19Q1国内手游市场规模366亿元、YOY18.2%/QOQ4.7%)。5G背景下,云游戏是重要主题趋势。公司核心老产品表现稳定、小而美新品陆续上线、大作研发持续打磨中,产品驱动叠加高质量业绩报表,维持“推荐”评级。
风险提示:游戏行业政策风险,行业竞争程度加剧,单一产品依赖风险,老产品生命周期不及预期,新产品上线进度及市场表现不及预期,用户获取成本及IP版权价格进一步上涨,核心人才流失,玩家偏好改变,新技术变革不及预期,公司治理风险,股东减持风险,市场风格切换等。