机构：方正证券股份有限公司 研究员：左欣然
准备金释放、费用率稳定、投资端改善,助力利润增长。2019Q1,公司实现归母净利润55亿元(YoY+46%)。主要由于:
1)总保费平稳增长、费用率稳定:19Q1公司寿险保费收入929亿元(YoY+3%)、产险保费收入354亿元(YoY+13%)。手续费及佣金支出同比下降9%(与新单降幅一致),手续费及佣金支出率YoY-2pct、管理费用率YoY+2pct,费用率基本同比持平。
2)750天移动平均线上移、新单负增长,导致准备金释放、增厚利润:公司19Q1提取的保险责任准备金同比下降7%、在保费收入中占比47%(YoY-6pct)。一方面,19Q1寿险新单负增长9%,为提取保险责任准备金下降的主要原因。另一方面,经测算,截至19Q1末,十年期国债到期收益率的750天移动平均值为3.38%,较18Q1末上移8bps,通常来说,险企将上调传统险准备金折现率假设、保险合同准备金计提减少。假设公司未调整准备金折现率假设,则19Q1准备金提取在保费收入中的占比变动应与新单降幅相同。但实际提取率变动低于新单降幅,因此,我们可以推断,公司的精算假设或调整为更谨慎。
3)权益类资产弹性凸显,投资收益率回升。19Q1总投资收益率4.6%(YoY+4pct)、净投资收益率4.4%(YoY+2pct)、综合投资收益率(测算)7.4%(YoY+3pct)。主要系投资收益、公允价值变动损益、其他综合收益分别同比增长29、18、68亿元,至155、11、72亿元。
寿险:新单小幅负增长,预计结构改善将助力NBV降幅更窄。1)19Q1寿险保费929亿元(YoY+3%),总新单208亿元(YoY-9%),个险、团险新单分别为174亿元(YoY-13%)、34亿元(YoY+19%)。其中,个险长期保障型业务占比大概率提升。“开门红”业务结构的改善直接推动NBVM提升,预计NBV降幅低于新单、新单压力Q2起缓释。2)续期保费687亿元(YoY+11%),增速放缓或由于2018年期交保费同比下降,今年整体保费增速或有放缓。
产险:车险稳增、非车高增,助力产险保费持续增长。19Q1产险保费354亿元(YoY+13%),增速较去年同期下降6pct,主要由于车险保费增长放缓。
1)商车费改深化、新车销量下滑,19Q1车险保费收入仅237亿元(YoY+6%),预计全年车险将实现平稳增长。费改深化,报行合一持续推进,费用率承压下,龙头险企存量业务广,渠道、定价和定损优势突出,将率先突围。2)非车险保费117亿元(YoY+28%),保持高增,主要系保证保险、责任保险和农业保险助力,有望成为产险保费的新增长点。
投资端边际改善显著,资产配置风格稳健不改权益资产弹性。19Q1太保固收类投资资产占比82.6%(较上年末-0.5pct);股票和权益型基金占比6.7%(较上年末+1.1pct),仍处于上市同业较低水平,预计占比提升主要系市值增长,并非主动加仓。中性假设下,债券收益率4.5%、非标收益率7.1%,则太保19Q1股票+权益型基金收益率为负。结合19Q1股票市场涨幅30%、其他综合收益同增68亿元,我们假设股票+权益型基金收益率5%,则太保2019全年总投资收益率将达5.4%。
投资建议:寿险新单压力Q2起缓释,降幅将逐步收窄;业务结构继续优化,NBVM提升,NBV有望在19H1扭正。车险稳增、非车高增,助力产险保费稳增;龙头险企渠道、定价和定损优势突出,有望较行业实现超额承保盈利。股票市场触底回升、十年期国债收益率稳步抬升,投资端将出现确定性边际改善。目前公司股价对应2019-2021年P/EV分别为0.9x、0.8x、0.7x,维持强烈推荐评级。
风险提示:利率持续走低、市场剧烈波动,投资收益大幅下滑;保费增长不及预期。