近日随着电影《热辣滚烫》的热映，减肥产品销量不断上升，在此风口下，一家以减肥药为主要产品之一的公司——派格生物，很合“时宜”地递交了招股书。
值得注意的是，这不是派格生物第一次申请上市。2021年9月，派格生物曾向上交所递交过科创板上市申请，当时计划募资25.38亿元。然而尴尬的是，到递表之时，派格生物仍未有一款产品进入市场销售，且截至2024年1月末，派格生物的计息借款达到7441.7万元，4个月的时间再度增加168.8万元。
在上交所两轮意见反馈后主动撤回了上市申请，公司解释称“基于我们专注于产品研发的最新公司战略”。派格生物突然发现的新战略，可能是2023年爆火的“减肥神药”司美格鲁肽。常山药业、翰宇药业等拥有多肽类降糖产品的企业无不被这股减肥的狂风吹上了天，派格生物也觉得等来了重新估值的机会。
GLP-1没有光环
派格生物是一家自主研究及开发慢性病创新疗法的生物技术公司，重点关注代谢紊乱领域，所研制产品主要针对治疗2型糖尿病(“T2DM”)、肥胖症、非酒精性脂肪性肝炎(“NASH”)、阿片类药物引起的便秘(“OIC”)及先天性高胰岛素血症等常见慢病及代谢疾病。
截至递表港交所，派格生物已经自主开发了6款产品，包括一款核心产品PB-119，主要用于T2DM及肥胖症的一线治疗;3款临床候选阶段药物PB-718(主要产品)、PB-1902 、PB-722，分别用于治疗肥胖症及NASH、阿片类药物引起的便秘(“OIC”)、先天性高胰岛素血症。以及两款选定的临床前阶段产品PB-2301及PB-2309，均用于治疗T2DM、NASH和肥胖症。不过到递表之时，派格生物仍未有一款产品进入市场销售。最接近商业化的产品正是核心产品PB-119。
派格生物的底气，很大部分来自旗下的一款在研药物PB-119。它是一款长效GLP-1受体激动剂，主要用于2型糖尿病及肥胖症的治疗，目前还在多靶点的试验。
PB-119目前进度最快的适应症是2型糖尿病，2023年9月上市申请获得受理，成为重要的商业化节点。另三款PB-718、PB-2301和PB-2309分别针对2型糖尿病、减肥以及非酒精性脂肪肝病。还有两款药物PB-722和PB-1902则用来治疗先天性高胰岛素血症和阿片类药物引起的便秘。
除了长效GLP-1之外，其他5款药物大多在临床前阶段，最快的也只是进入临床一期。派格生物的PB-119最早瞄准的也是降糖适应症，2021年开始公司才开始对PB-119肥胖适应症的试验，可见派格生物也是想乘着减肥药这股东风上市。
PB-119是在礼来已经上市的“艾塞那肽”基础上进行二次创新的产品，艾塞那肽本身已经上市超20年的短效GLP-1药物，优势并不突出，基本上已被市场淘汰。派格生物创始人徐敏注意到这一点，基于派格生物最初搭建的聚乙二醇化技术平台，PB-119成功实现了艾塞那肽的长效化功能，半衰期明显延长，可以保证一周一次给药。
9轮融资，申请科创板上市后撤回
有市场分析称，尚无产品商业化的派格生物，公司的发展靠的是不断融资。招股书显示，派格生物至今完成了9轮融资，募资总金额为5030万美元及10.5亿元人民币，其投资方覆盖了知名机构和医药企业，如君联资本、盈科资本及泰格医药、天士力。在F+轮融资完成后，公司估值为人民币40亿元。
派格生物多次谋求上市，也从侧面折射了其对融资的渴求。早在2021年8月，派格生物向上交所递交科创板IPO申请，保荐机构为国泰君安，拟募集资金25.38亿元，分别用于创新药研发项目、创新药生产基地建设项目、研发中心建设项目。
递表后，派格生物经历了上交所的问询，并因一笔800万的咨询服务费引发争议。资料显示，2020年，派格生物与上海博荃股权投资管理有限公司(以下简称“上海博荃”)签订咨询服务协议及补充协议，合同金额为800万元。问询中，上交所要求公司披露支付上海博荃服务费用资金去向及支付对象，是否存在利益输送，上海博荃和保荐机构相关人员有无不当利益安排。派格生物回复称，聘用上海博荃是因其“提供的新服务模式属于创新性业务且市场上尚无其他同类可比服务”，后续因“上海博荃拟提供的相关工作公司已经能够提供”而终止合作。
2022年4月，派格生物及保荐机构国泰君安向上交所申请撤回申请文件。上交所决定终止对派格生物首次公开发行股票并在科创板上市的审核。派格生物对撤回申请的解释为：“基于我们专注于产品研发的最新公司战略，我们自愿撤回A股上市申请。”
2022年12月，派格生物重启A股IPO辅导计划，中金公司为保荐机构，2024年1月，中金公司递交了第四期辅导报告，称“本辅导期内，辅导机构及时向被辅导对象传递资本市场发行与审核动态的最新情况，协助公司规划后续上市方案。”
未有产品入市无营收，研发开支为主要亏损原因
过去几年，派格生物专注研发，没有主营业务收入，公司一直处于亏损状态。招股书显示，过去两年，派格生物期内亏损超5亿元。
和很多创新药企业一样，需要募资投入研发的派格生物目前尚无产品上市销售。根据管线图，派格生物在研6条，4条管线与GLP-1类药物相关。其中，核心产品PB-119(维派那肽注射液)为一款长效GLP-1受体激动剂，适应症包括2型糖尿病及肥胖症。目前，国家药监局已受理该产品的新药上市申请，派格生物称，用于治疗2型糖尿病的PB-119，预计最早于2024年第四季度获批上市。
此前，在与拱墅国投集团座谈时，派格生物董事长徐敏曾表示，派格生物进展最快的管线BP-119在国内外病患人群基数庞大，药品临床效果领先同类竞品，当前药品已国内申报上市受理，锁定管线成药风险。
不过，派格生物“押宝”的赛道已经“内卷”，包括华东生物、恒瑞医药等大型药企在内的数十家企业已经布局。据统计，截至去年上半年末，GLP-1类药物总立项数已经超过了700个，已经申请临床的GLP-1类药物一共99个，已经批准上市的创新药10个。
同时，长期的产品空白也不可避免的让派格生物出现亏损。招股书显示，2022年及2023年前9个月，派格生物的研发开支分别约2.8亿元、1.93亿元，期内净亏损分别为3.06亿元、2.25亿元。
计息借款增长，短债达到7441.7万元
派格生物以融资活动为主要资金来源之一，意味着公司的负债会有所增加。截止2022年末，派格生物的计息借款为2334.9万元，均为信用证融资，而到2023年9月末，派格生物的计息借款达到了7272.9万元，包括银行贷款5004.3万元、信用证融资2268.6万元。9个月的时间内，派格生物的计息借款增加了4938万元。
招股书显示，于往绩记录期间，一家中国银行向派格生物签发信用证融资人民币3170万元，以结清应付供应商的贸易应付款项。截至2024年1月末，派格生物的计息借款达到7441.7万元，4个月的时间再度增加168.8万元。
计息借款的增长意味着派格生物财务成本的增加。2022年，公司的财务成本为15.9万元。2023年前9个公司的财务成本则达到115万元，9个月时间财务成本增加近100万元，其中计息借款利息为106.1万元。然而，截至2024年1月末，派格生物的现金及现金等价物仅剩余4852.7万元，而一年内到期的计息借款为7441.7万元，短债缺口达到2589万元。
另外，同期末，派格生物的贸易及其他应付款项为6490.1万元，此项同样被列为流动负债，需于1年偿还。
派格生物产品的研发还在继续，这意味着未来仍有持续的资金为研发而流出，若不能及时达成上市，派格生物的经营将面临考验。