机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：赵然
事件
中国人寿发布2019年一季报
一季度公司实现保费收入2723.53亿元,同比增长11.9%,新业务价值同比增长高达28.3%;公司实现归母净利润260.34亿元,同比大幅增长92.6%;归母股东权益较年初提升14.4%至3643.56亿元,总资产达到33732.87亿元,较年初增长3.7%;年化净投资收益率为4.31%,年化总投资收益率高达6.71%;基本每股收益为0.92元/股,较去年同期增长93.2%;加权平均净资产收益率为7.74%,同比增加3.54个百分点。公司一季度业绩表现强势回升,预期全年利润实现大幅增厚。
简评
“开门红”成绩亮眼,NBV高增长超同业
得益于“开门红”的提早布局以及高预定利率产品的销售策略,中国人寿在一季度实现保费收入2723.53亿元,同比增长11.9%(1Q2018为-1.1%),新单保费结束2018年负增长态势,转而实现两位数正增长,在季度初期主打产品“鑫享金生”停售后,公司逐步在高价值率的保障型产品销售上发力,Q1
NBV实现同比增长28.3%,大幅度超越同业,成绩可谓亮眼。其中核心业务保持较快速增长,首年期交保费同比+9.1%,续期保费同比+13.5%,短期险保费同比+68.5%,从而推动保费结构进一步优化,首年期交保费在长险保费中占比继续提升至98.97%,较去年同期+12.23pct.,续期保费占比与去年同期略提升1个百分点至65.5%。一季度退保率同比下降明显,仅为0.62%(1Q2018为3.96%),业务质量有所提升。但从单月的保费数据来看,公司保费高增速逐渐回落趋缓,3月单月在去年同期保费高基数下出现负增长,二季度同样面临高基数问题,预计保费维持高增速或有一定压力。但随着保障型业务的逐渐放量,结构的优化预期将推动NBVMargin持续改善,我们预测全年NBV增速达到17%。
“重振国寿”战略落地,改善成果可期
2018年新管理层到位,提出“重振国寿”新蓝图,坚持“以客户为中心,以生产单元为重心,聚焦价值,聚焦大个险”的战略核心,2019年是开局之年,一季度业绩已初现成效;一季度销售队伍总人数189万,其中个险渠道代理人规模达153.7万人,较2018年底增长9.8万人,月均有效销售人力同比+37.9%,销售保障型产品人力规模同比提升59.8%,可以看出公司在保障型业务发展上加大投入力度,贯彻了“重价值、强队伍”的经营方针,使得代理人队伍量质齐升。
投资建议
公司2019年一季度新单保费以及新业务价值增长超同业,投资端大幅回暖贡献利润,重振国寿战略初显成效,二季度在长端国债利率大概率上行的支撑下,保险股价具备向上调整的支撑因素,应当享受合理溢价,公司当前P/EV为0.9倍,我们认为合理估值为35.57元,给予“买入”评级。