机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：国泰君安研究所
维持增持评级:主品牌增长可期,子品牌持续贡献业绩。考虑终端零售承压,下调2019-2021年EPS至1.32(-0.03)/1.60(-0.02)/1.94元,参考可比公司给予2019年约15倍PE,维持目标价19.96元。
业绩符合预期,主品牌增长稳健。公司2018年营业收入24.36亿(yoy+18.66%),归母净利润3.65亿,同增20.74%,业绩基本符合预期。受到服装消费放缓和去年同期高基数影响,下半年收入增速有所下滑。主品牌ELLASSAY收入10.04亿,同比+4.32%。
ELLASSAY店效提升强势发展,子品牌多点开花。ELLASSAY收入增长主要系同店效益带动,直营店月均销售同比双位数增长,同店增速6.93%。门店略减少至312家,店铺调整到位,未来将会进入开店。Ed Hardy门店净增33家,销售额达到4.98亿(yoy+14.16%),开店加速推动收入贡献度提升。受益于海外市场拓展加速,百秋电商净利润同比增长19.97%至6005.45万,表现亮眼。
多品牌战略贯彻执行,渠道下沉电商拓展。主品牌ELLASSAY收入增长稳定,奠定业绩基础。收购品牌开始贡献利润,未来有望形成接力梯队。多层次的品牌使得公司业绩具有持续性,长期趋势向好。未来公司将通过多种方式持续引入新品牌,值得期待。渠道方面,2019年公司仍将持续线下门店拓展,并将渠道开设至经济较好的三四线城市。电商领域,积极布局海外,挖掘东南亚市场潜力。
风险提示:终端需求放缓,多品牌运作不及预期。