机构：华创证券有限责任公司 研究员：李佳,鲁佩,赵志铭
盈利能力提升,公司业绩持续增长。一季度公司业绩进一步提升,实现营收5.45亿元,同比上升58.86%,实现归母净利润2190.59万元,同比增长456.41%。公司营收的增长,主要是由于子公司庞源租赁的设备租金收入增加所致。一季度公司综合毛利率为28.63%,比去年同期提升2.28个百分点。一季度公司期间费用率为21.79%,比去年同期下降4.94个百分点,盈利能力持续上升。其中,销售费用率和管理费用率分别为1.43%和13.22,分别比上年同期下降0.51和5.11个百分点。因公司通过银行及融资租赁等方式融资,利息支出以及未确认融资费用增加导致财务费用增加,一季度财务费用率为7.14%,比去年同期增长0.68个百分点。
设备规模快速扩张,市占率有望加速提升。18年庞源新增设备采购额10.9亿,塔机台数达4271台。19年将继续加大塔机采购力度,全年预计采购金额不低于15亿,采购塔机1500台以上。且母公司大力投入设备研发,庞源将逐渐增加对母公司的塔机采购数量,一季度公司研发费用达2200.48万,同比增幅达53.07%,庞源与母公司的协同效应料将逐步体现。当前庞源租赁市占率约为2%,对比海外工程机械租赁龙头美国联合租赁市占率约为11%还有较大提升空间。随着行业壁垒的提升,中小机械设备租赁企业逐步退市,庞源租赁有望借助上市母公司大力支持快速提升市占率。
利用率逐步攀升,装配式建筑带动庞源进入快速发展期。庞源租赁吨米利用率自15年逐年上升。庞源塔式起重机18年年度平均吨米使用率76.1%,同比增长6.1%。2019年3月庞源租赁吨米利用率达71.4%,比去年同期提高2.8个百分点。至此,庞源租赁的塔式起重机最大起重力矩总量已突破百万吨米。装配式建筑的大力发展为塔吊租赁市场带来旺盛需求,2018年庞源租赁用于装配式建筑的塔吊数量为228394台,同比增长138.89%。截至2019年3月,庞源租赁用于装配式建筑的塔吊数量已达到247262台,同比增长104.86%;庞源租赁用于装配式建筑的塔吊产值占塔吊总产值占比达29.9%,同比增加2.2个百分点,创历史新高,装配式建筑已助力庞源租赁进入快速发展期。
盈利预测、估值及投资评级:我们维持预计公司2019-2021年EPS分别为0.52/0.77/1.06元,对应PE为16/11/8倍,看好庞源租赁19年业绩持续增长,给与建设机械2019年20倍估值水平,维持目标价10.4元,维持“强推”评级。
风险提示:宏观经济下行,装配式建筑推进不及预期。