机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：方光照,刘昊涯
支撑评级的要点
出版发行主业稳健增长,2019年更可期。2018年公司出版业务收入19.43亿元,同比增长12.53%,毛利率下降0.84个百分点至34.02%;发行业务收入30.21亿元,同比增长10.76%,毛利率上升1.58个百分点至31.38%。其中,教材教辅收入和一般图书收入同比分别增长12.37%和26.71%,均高于开卷数据公布的2018年图书码洋整体增速(11%)。基于书号收紧和公司积极开展教辅营销,我们判断公司在湖北省内市场化教辅的市场份额有望不断提升。
书店升级及多元业态创新,开辟新的增长点。2018年公司积极推动实体书店升级,“图书+咖啡+文创生活+文化沙龙+生活元素”经营业态在全省全面布局,校园书店、社区书店快速推进。公司多元业态创新已取得一定成效,2018年文教和多元文创业务收入同比分别增长62.92%和26.80%,电商业务收入增长高达351.12%。2019年教育装备、教育信息化产品及文创业务有望带来更多业绩贡献。
主动大幅压缩毛利率较低的大宗贸易业务,毛利率和净利率明显提升。2018年公司主动压缩毛利率较低的大宗贸易业务26亿元,进一步聚焦文化传媒主业,使得毛利率同比提升3.07个百分点至18.17%,净利率同比提升1.64个百分点至7.28%,盈利能力明显提升,也降低了存货跌价等资产减值风险。公司2018年经营活动产生的现金流量净额4.79亿元,较2017年的1.76亿元大幅提升,现金流及资产质量明显改善。
估值
我们看好公司图书出版发行业务维持稳健增速,大宗贸易业务假设不会出现大幅下滑情况,预计公司2019-2021年实现归母净利润8.68、9.81和10.69亿元,每股收益0.72、0.81和0.88元(原预测为:0.73/0.82/-元),对于当前股价市盈率分别为10.3、9.1和8.3倍,维持公司买入评级。
评级面临的主要风险
图书销售业务放缓。