机构：招商证券股份有限公司 研究员：招商证券研究所
事件:公司发布2019年一季报,19Q1实现营收355.7亿(同比-11.6%),实现归母净利润18.5亿(同比-36.6%),扣非归母净利润13.6亿(同比-15.1%),业绩符合预期。
评论:
1、19Q汽车行业承压,公司情况与行业基本持平。
利润端:公司19Q1归母净利润大幅下滑的原因为18年同期完成上海小糸车剩余50%收购时产生一次性的投资收益,若剔除此影响,扣非归母净利润下滑15.1%,业绩基本符合预期。
毛利率:19Q1毛利率14.3%,同比+1.2pct,环比+0.6pct,显示出很好的成本控制能力。三费率:销售费用率1.4%,同比持平,管理费用率5.4%,同比降低2pct,费用率有效降低,财务费用率0.0%,整体三费率有所下降。
研发费用:Q1投入研发费用12.8亿,占收入比例3.6%,相比18全年研发费用率3.3%持续提升。
对联营企业和合营企业投资收益:Q1为9.5亿,同比下滑23.1%。
2、19Q1下滑受行业不景气所致,预计二三季度环比持续改善
根据中汽协数据,19Q1乘用车销量同比下滑13.9%,同时上汽集团Q1销量累计同比下滑15.9%,公司主业50%以上收入来源于上汽集团,受行业下滑影响,公司Q1营收略好于行业下滑幅度,业绩端基本持平,整体业绩符合预期。从行业目前产销来看,19年3月行业零售端同比-12%,批发端-14%,零售端已经有所改善,行业去库存进入尾声,预计二季度同比下滑会逐渐收窄,预计全年销量前低后高走势,预计公司二三季度业绩有望持续改善。
3、积极布局电动与智能领域,国际化为公司提供广阔空间
公司实施“3+2+1”战略,即智能网联化、电动化、轻量化3个专业板块,内外饰、底盘2个集成平台,国际和国内协同作用的1个投融资平台的业务体系建设要求。2018年公司收购华域视觉50%股权,24GHz后向毫米波雷达实现批量供货,77GHz毫米波雷达有望在2019年量产。华域电动为上汽乘用车提供给驱动电机,上汽通用新能源车驱动电机供应商定点,德国大众汽车全球电动汽车平台(MEB平台)驱动电机定点。华域麦格纳电驱动系统有限公司已获得上汽大众、一汽大众关于大众全球电动汽车平台(MEB平台)电驱动系统总成相关产品的定点。
4、盈利预测与评级:公司是国内零部件企业龙头,积极布局电动化和智能化,行业增速放缓的情况下,公司业绩稳健。在三级化战略的推动下,公司的竞争力有望继续提高,未来发展空间广阔。2019年,公司合并营业收入目标为1600亿元,营业成本目标控制在1370亿元以内,公司将积极推动降本增效。预计19年~21年公司归母净利润为71.9亿、75.6亿、78.3亿,维持“强烈推荐-A”评级。
5、风险提示:国内汽车行业增速放缓,上游原材料提价,下游客户要求降价幅度高