机构：西南证券股份有限公司 研究员：蔡欣
事件:公司发布2018年年报,全年实现营收127.3亿元,同比增长12.4%,归母净利润4.3亿元,同比增长38.4%,扣非后归母净利润同比增长26.9%。
毛利率基本稳定,期间费用率上升:毛利率上升0.19pp至21.8%,期间费用率上升0.21pp至17.8%。其中销售费用率下降0.07pp至15.9%;管理费用率上升0.2pp至2.4%,非同一控制下合并维客连锁及职工薪酬增长所致;财务费用率上升0.09pp至-0.5%,非同一控制下合并维客连锁利息支出所致。
加快业态升级改造,全面推进网络拓展。(1)门店改造:2018年公司聚焦商品结构调整,优化门店品类组合,增强店部服务功能,提升门店盈利能力,全年改造门店100多处。(2)门店拓展:2018年公司新增门店85处,其中大卖场19家、综合超市40家、宝宝悦等专业店14家、便利店12家。(3)积极探索跨省发展:2018年11月与福悦祥合作拓展华北市场,为全国性扩张奠定基础。与第三方开展线上合作,在10多家门店增加线上业务,探索全渠道营销模式,增强了市场服务功能。
生鲜、食品化洗、百货等各品类均稳步增长。2018年公司主营业务收入增长较快,同比增长12.1%。其中生鲜营业收入在总营收中的占比为40.7%,营收同比增长14.4%,毛利率为15.8%;百货实现营收10.9亿元,同比增长16.2%,毛利率为20.7%;食品化洗营收在总收入中的占比为43.7%,营收同比增长9.3%,毛利率为18.3%。
深化机制改革,增强供应链能力。(1)机制改革:2018年公司新增西部区域56个门店试行合伙人机制,试点合伙人机制的门店总数89家,试点门店的销售超过公司可比店的平均增幅。2018年末公司会员数量603.5万,会员人数增长较快,销售占比相对稳定。(2)供应链:公司加快了烟台临港综合物流园项目、莱芜生鲜加工物流中心项目的建设,预计2019年这两个项目均可部分投入使用,启动了改造升级维客物流中心,进一步增强了区域一体化的物流体系。
盈利预测与评级。预计家家悦2019-2021年归母净利润分别为5.1亿元、5.9亿元、6.6亿元,EPS分别为1.09元、1.25元、1.41元,对应PE分别为24/21/18倍,给予公司2019年30倍估值,对应目标价32.7元,维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济波动或不及预期;新区域扩展及新增项目投入或不及预期。