安德利2018年年报及2019年一季报点评:业绩低于预期,电商冲击影响显现

　　机构：光大证券股份有限公司 研究员：唐佳睿,邬亮,孙路

 

　　公司2018年实现营收18.03亿元,归母净利润585.82万元

 

　　4月25日,公司公布2018年年报和2019年一季报,公司2018年实现营业收入18.03亿元,同比增长5.73%,实现归母净利润585.82万元,折合成全面摊薄EPS为0.05元,同比减少84.85%。1Q2019实现营业收入5.39亿元,同比增长1.17%,而4Q2018营业收入同比减少5.10%。1Q2019实现归母净利润589.47万元,同比增长5.41%。业绩低于预期。

 

　　2018年毛利率下降0.55个百分点,期间费用率上升1.93个百分点

 

　　公司2018年归母净利润降幅较大的主要原因是:毛利率显著下降,费用率大幅上升。2018年公司综合毛利率为19.70%,较上年下降0.55个百分点,其中百货业态毛利率下降4.53个百分点,主要原因是受电商冲击,公司进行品牌结构调整,优化供应链,增加营销力度,处理过季商品。2018年公司期间费用率为18.32%,较上年上升1.93个百分点,主要原因是人力成本、水电费、租赁费、利息支出增幅较大。1Q2019公司毛利率较上年同期下降0.47个百分点,期间费用率较上年同期下降0.26个百分点。

 

　　自营模式为主,门店集中于安徽中部三四线城市及农村

 

　　公司的零售业务采用“百货+超市”的模式,自营模式收入占营收的80%以上。2018年公司新开4个超市,关闭2个超市。截至2018年12月末,公司在安徽地区拥有48家门店,主要分布在安徽省庐江、巢湖等县城及其下辖乡镇,营业面积合计19.58万平方米。由于公司经营门店集中在安徽中部三四线城市及农村市场,毛利率提升的难度较大。

 

　　电商冲击影响显现,下调盈利预测,维持“中性”评级

 

　　我们认为公司百货业务在电商冲击下,毛利率将继续下行,2017年新开的购物中心仍处培育期,费用较高,我们下调对公司2019-2020年EPS的预测,分别至0.05/0.05元(之前为0.15/0.16元),新增对公司2021年EPS的预测为0.06元,维持“中性”评级。

 

　　风险提示:经营区域较为集中,新店培育效果未达预期,市盈率处于较高水平。