海伦钢琴:19q1收入如期增长,利润受研发等费用影响略有下滑

　　机构：招商证券股份有限公司 研究员：濮冬燕,李宏鹏,郑恺

 

　　事件:

 

　　公司公布2019年一季报,实现收1.26亿、净利润1307万,同比分别为11.53%、-8.63%,扣非净利润同比增长2.41%,每股收益为0.05元。评论:

 

　　19Q1收入如期增长,利润受营销活动&股权激励&研发投入影响略有下滑。公司19Q1营收同比增长11.53%,其中钢琴销量同比增加8.43%,中高端型号销售比例提升。19Q1综合毛利率28.37%,较18Q1同比下降0.38pct。期间费用率同比提升1.56pct,导致利润增速略有下滑,主要原因为:

 

　　1)销售费用同比增长20.4%:公司除音乐会、大师班、钢琴比赛等活动,还积极参与央视合作的2019网络春晚等活动。19Q1品牌宣传费用同比增长134.8%;

 

　　2)管理费用同比增加36.09%:1、股权激励费用增加;2、研发费用增加,其中19Q1新增6个研发项目,1个智能电钢的跨年项目,4个新立立式钢琴项目,1个三角钢琴项目,总研发费用占营收的4.16%。

 

　　公司艺术教育业务稳步推进:1)公司2017年正式推出智能钢琴教室,其结合了迪士尼动漫智能钢琴APP教程,维也纳音乐与表演艺术大学的教学法,海伦智能钢琴为教具,启蒙孩子的学琴之路。2)2014年起公司通过与各地培训机构签署合作协议开展运营,艺术教育培训课程体系定位为艺术启蒙、音乐教育、美术教育与舞蹈教育。3)维也纳EMP音乐启蒙项目,沿袭欧洲音乐启蒙教育思路,17年开始在宁波试点。

 

　　维持“强烈推荐-A”评级。公司不断提升研发能力,丰富公司产品型号,提高产品品质,增强品牌宣传力度,积极开拓国内外市场;同时积极推进智能钢琴及艺术教育培训项目,19年新业务有望加入开展。2019-2021年EPS分别为:0.27、0.32、0.38元,同比分别为:27%、19%、17%,维持“强烈推荐-A”评级。

 

　　风险提示:艺术教育培训进展低于预期。